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原文標題
Einhorn’s Next Call Won’t Be as Easy as Lehman: William Pesek

專欄作家 William Pesek
10月27日【彭博】-- 對沖基金經理人愛因霍恩（ David　Einhorn ）去年料準雷曼兄弟岌岌可危，這次算計日本，勝算又有多少？

這位去年對押雷曼兄弟的經理人表示，「日本恐難避免政府跳票」，或者一旦貸款成本上揚，會「陷於無可自拔貨幣漩渦形成的惡性通膨」。雷曼兄弟垮台是一回事，但預言日本崩盤，太聳人聽聞，不得不慎加思考。

愛因霍恩創立的　Greenlight Capital　已買進押注日本利息會大幅上升的選擇權。他所押注的，即公債市場崩落，無利可圖，正是這十年來許多人嘗試過，卻總押不對時機。

跳票之說或許太誇張了一點。日本20年來都叫這類預測不攻自破，未來會也如此。日本政府在最壞情況下，也能藉較高租稅來利用15兆美元的家庭儲蓄，或者出售國有資產。日本政府官員這方面的確不愧是危機管理專家。

今年公債殖利率會大幅提升是過慮了。有人擔心，未來一年日本市場利率會大幅揚升。

不會，日本銀行根本毫無調升目前基準利率0.1%的意思。在日本航空尋求債務銀行減債下，日本經濟料持續低迷。

問題在於公債

真正的問題是在公債。鳩山由紀夫上台邁入第六周，蜜月期已過。日本公共負債已是所有工業國家中最高的，將近是經濟規模的二倍。全球經濟成長疲弱，新政府又計劃提升社會安全保障，勢必要更多舉債。

這也是為什麼 High Frequency Economics 經濟師 Carl　Weinberg 指責信評公司硬是不調降日本債信至投資等級以下，已構成「業務過失罪」。

隨日本的debt／GDP比一路突破200%，這種論辯會繼續下去。可以想像，一旦日本債信被降到垃圾等級，日本官員會有的反應。日本國會所在的永田町附近的酒店，生意一定興隆。

但目前為止，日本對公債市場掌握得很好。就像中國大陸在全球衰退時期還能一年成長個8.9%一樣，日本對公債市場這壓力鍋也拿捏得宜。這個最大公債市場黨同排異的特質，也讓決策者較較易掌握穩定性。

大家受害

日本政府公債九成由國內持有，排除了拋售日圓資產、資本外逃的風險。公債是銀行、投資者、保險業者、年金、公家機構、個人持有金融資產的核心項目。若殖利率上揚，全部都會遭殃，連企業也不例外，因為他們的還本附息成本也會升高。不少銀行甚至還作多公債，殖利率一上揚，金融業就弱。

我毀了，你也活不了（mutually assured financialdestruction），或可以解釋為什麼日本四大壽險業者反而在雙倍押注。他們計劃買更多公債，因為他們說擔心復甦腳步疲弱。但更有可能的是，他們正設法避免殖利率大幅上揚。

有一種看法是，即使政府擴大發售公債，經濟徐徐成長下，殖利率上揚之勢可受抑制。賦稅收入下滑，加上失業接近新高，等於增發公債相抵，簡單而明瞭。

預算赤字會很大

財務大臣藤井裕久也一直這麼暗示。他10月20日表示，2010年3月為止預算赤字恐相當龐大，擺明是在暗示發債規模會突破50兆日圓（5550億美元）。隨通貨緊縮持續，發債量還會增加。

神奇的是，日本10年期公債殖利率只有1.38%，而同樣利率接近於零、且負債沈重的美國10年期公債殖利率卻在3.50%。

日本既不是全球主要外匯存底使用的貨幣，人口老化，也不利財政前景。日本沒享有AAA的信用評等，不過，日本殖利率卻比美國低了2個百分點。

今年5月，穆迪解除日本AAA的信用評級，把外幣債務評等由Aaa降至Aa2，日本對外舉債雖不受重視，但此舉的象徵意義，令日本官員不敢掉以輕心。

生育率下滑，債務節節升高，是令投資人卻步、或對押日本可重返榮景的主要關鍵。

愛因霍恩20日在紐約投資論壇上說，「日本恐過了回頭點，走向不
歸路。」這話或許誇張了點，但日本不斷舉債的能力明年將面臨考驗。掌握得
宜的策略，得面對日本前所未見的財政現實，但願日本會比雷曼好過一點。
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William住日本，所以他對日本的狀況比較了解一點.我常常覺得他的論點與邏輯比很多虎濫基金經理人好多！這個問題其實很容易解,叫Einhorn到日本看看,為什麼FaceBook風靡全世界? 在日本卻沒人用即知!