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韓國有個很出名的人參酒品牌叫做百歲酒,使用名貴藥材製成,一推出在韓國非常流行,但是因為價格昂貴,年輕學生上班族喝不起, 於是有人想到將昂貴的百歲酒跟平價的真露燒酒以1:1比例混合,就叫做五十歲酒! 沒想到竟然大流行,到韓國飲食店說要五十歲酒,店家就會拿工具出來在你面前混合給你看! 前年我在韓國的朋友開玩笑說,韓元又開始大貶,下次你來我們可能連50歲酒都喝不到! 要開始喝25歲酒了~

以前比較有系統的紀錄市場動向時,好像比較能對未來事件聯想.沒有如此好像不太記得當然發生過什麼事?要立論成投資邏輯與策略很薄弱.有時候投資人問到,會突然愣一下.

現在熱錢到處竄.亞洲央行又開始”提醒”外資不好好聽話會被修理.市場充滿升息預期心理.亞洲新興區中,韓國看似升息空間大,等到那時候可能又有媒體出來讚美韓國.吹捧韓國基金.讚嘆韓國經濟技術實力.雖然我很喜歡韓國.韓國人有的醜陋我們都有,感覺非常親切.但是看看韓國是如何苟延過這段金融風暴,也是非常有趣.

2008/9

任何一個泡沫破裂,對大家來說都不好過.只是有人是很踏實認份的面對,有人就是想著要投機圖近利.2008年9月,市場上唯一大戲就是Lehman破產.Lehman在宣告破產前,猜猜歹戲拖棚最後一集是什麼?就是韓國KDB銀不斷放出消息要買Lehman. KDB是國家銀行.整個國家經濟都要倒了? 還有精神想再賭一把!?這樣氣魄的確令人欽佩.

Lehman破產倒閉後,金融市場恐慌,銀行間停止借貸,資金緊縮,capitalflight現象中大家瘋狂搶進美元,美元陷入流動性危機.市場不借錢不花錢,更可能不還錢.美聯準會見到此狀況,除了國內先提供上百億資金給各大金融機構外,也呼籲各國政府一同救市.針對美金流動性問題,很快的與主要貨幣國簽訂換匯條約.對象包括,日幣,歐元,英鎊,瑞郎,澳幣等等主要交易貨幣.總金額一升再升,到了9月底高達約6千兩百多億美元dollar swap.

2008/10

然而韓國金融機構外債比率高,信用低,人民也愛賭.使用槓桿買外幣產品的人一堆.這些救急美金似乎無法解決韓國國內美金需求,韓元在當時短短一個月內,對美元急貶超過15%-20%.對日幣更高達40%.韓國國內政治家甚至呼籲公司,國民發揮愛國心,將手上美金拿到銀行換韓圓,貢獻國家.當然大禍臨頭,又不是運動比賽,沒有人這樣做,就算有也於事無補.

眼見自家貨幣天天跌,韓國政府趕緊向日中美求援,當然遭到軟性拒絕.當大家焦頭爛額時,每個人都會優先處理自家問題.被逼急的韓政府,竟然帶著威脅語氣, 在10月12日的G20會議中要求美國與其他大國間的換匯救流動性措施,必須要擴大到新興國家.要不然等到新興國家撐不下去,開始賣美國國債,大家更慘.意思就是說,你不跟我換匯,我就要賣美國債,大家一起死.韓國財長這番話雖然沒有引起多大重視,但是在外交場合代表國家說出不得體的話,足見當時韓國壓力.

美國與換匯對象有著複雜考量,雖不因為這種”威脅”而屈服, 但是也在10月底也擴大換匯協議對象,包括了韓國等其他新興國.已經跌到不行的韓圓瞬間得到喘息空間,股市也在一天內狂漲14%.中國與日本也先後伸出援手,調漲換匯額度.

2008/11

雖然如此,11月對韓國來說還是個很難過月份.因為大幅度拿外匯存底供應銀行美金關係,韓國從債權國變為淨債務國,8年內首見,市場上紛紛聯想到97年在韓國發生什麼事?
雖然韓元跌勢稍緩,但是賣壓還是沉重.韓國政府想破頭,來支撐自家貨幣.除了動用的美國先給的40億換匯額度外,還要求退休基金賣11億美國債給韓國央行,吃老本吃很大.

2008/12

到了12月,假期多,非常諷刺的,來自日本與其他國家遊客湧入韓國.
很多韓元計價的舶來品對日人來說都是半價.到漢城打開電視,電視上有財經專家,打開廣播,有總理拼命解釋這次跟97年那次不一樣,企圖穩定民心.當時靠IMF援救的陰影還是籠罩在韓國國民心理.

年底因為企業年底結算,更需要美元! 2008年的最後三個交易日,我印象非常深,明明是年末假期,同業打電話來說當時是史上買USDKRW最好時機!當時韓國央行幾乎是市場上韓元唯一買方.一堆投機客趁機吃韓國央行豆腐.短短3日中,韓國央行就花了60億美元來穩固貨幣,把美國人給的第一批換匯額度一下子就用光.

2009/01

用掉了第一批銀彈的韓國央行,過了個很不安寧的新年.一過新春,就將上任不到一年財長換掉,成的韓元一年內掉了30%的出氣筒.,Moodys也暗示將調降韓國銀行外債借貸信用評等,理由很清楚.要靠政府協助才能在國際市場中調度資金的銀行.怎麼可以用一般的方法評定信用?當時韓國外匯存底約有2千億美金,但是銀行的總外債就有約一千六百多億?要如何安全支援自家銀行體系?

2009/02

果然到了二月,韓國銀行的次順位債利率高達20%! 所有韓國銀行公司債價格跳水再跳水,那次我也印象非常深刻,J在blog上呼籲當時是買進台灣保險業好時機,不只台灣保險股,我對韓金融債也非常心動.可惜日本不大借錢給韓國,他們多跑到香港籌資.



我曾經參與Kogas(韓國瓦斯)2005年到東京借錢的過程.最後yield數字定的非常特殊好記,讓我印象深刻!那是個五年期武士債,yield 是1.23%! 印象更深刻的是kogas的人送我一個海苔,真是好吃.之後要找那樣好吃的海苔就找不到了.不過,一個好好的瓦斯公司,現金流應該超強,怎麼可能需要到國外借錢? 韓國冬天那樣冷,有人敢不繳瓦斯費嗎?或者應該這樣思考,在韓國連公眾utility公司都在跟外國人借錢了,那金融行業會借到什麼程度?

08年第三季,韓國的外債中,有近六成是銀行外債,總值約2208億,因為大家緊縮銀根,carry over不成,無法以債養債,光08年第四季就被迫還了490億美金,到了1717億. 等於整個銀行體系是在短短三個月中,被迫還了兩成外債債務.到了09年,景氣又還未回覆,那來更多錢可以還債?



到了年初,韓國大金控公司Woori 金控果然出包.竟然決定不買回之前發的次順位債. 次順位債( subordinated bond)給的利率比一般公司高,所以在算自我資本時,可以算到自我資本下,而不是銀行借貸.因為是固定利率,投資人怕被吃豆腐,一般行規是一個10年債,5年到期時有個call back條款,如果沒有行使,就要付出更高利息.通常信用好的公司,多會行使call back條款.還款到期前,就會視情況需要再發債.

08年時,幾乎全世界的金融機構,如國內的富邦與國泰都提前買回自家在海外的次順位債. 一方面利用國內低利率機會從新refinancing.一方面也顧到自家信用,再借不難.Woori的拒絕贖回海外的次順位債讓許多投資人氣炸了,也連累到其他韓國銀行在海外信用.

2009/03

到了3月,韓政府已經很明顯亂了手腳,雖然悄悄渡過一場風暴.
3月10日,韓國銀行突然發布停止供應銀行從美國swap來的美金.因為韓手裡已經沒有美金了.但是政府受不了壓力,竟然在一星期後,又恢復供應美金吃到飽大餐.朝令夕改速度,令人咋舌. 3月中的G20會議,除了日本小報,所有主流媒體都沒有特別報導這事,韓國財長再度演出驚人舉動,竟然在G20的晚餐會上直接跟美國財長Geithner要求擴大換匯額度到美金1000億! 這樣重要條約,沒有經過先前幕僚的討論Gaithner當然一笑置之沒有理會韓國要求.但是這樣唐突舉動,非常不得體,明顯告訴世界自家國內流動性不足危機,同樣的歐盟也拒絕了韓國的換匯擴大舉動.( 那是當然,人家要韓元幹嘛? )

雖然歐美不鳥韓國,中國可是適時拉韓國一把.經過了這次風暴,韓國已經很明顯虧欠中國,快變中國附屬國.
G20會議中,中國同意將在08年年底的換匯額動中,將其中部分換成美國國債給韓國週轉.反正中國手上一堆美國國債也不知道要幹嘛?但是同樣的,韓國要拿什麼給中國,將來要如何還這個人情,就很有趣了.

2009年3月過後,全球金融局勢觸底反彈.韓國逃過了韓幣變壁紙窘境,成為了跌深反彈高概念股.當然我也從來沒喝到傳說中的25歲酒!最後雖然這裡沒有營利,但是以上所有的韓國市場紀事內容都是從bloomberg跟＂韓國經濟真是糟糕＂一書整理取來